DAY 27 人性与金融危机

时间:2021-5-26 作者:花小时

超新星领读团领读《文明、现代化、价值投资与中国》DAY27

DAY 27 人性与金融危机

领读人:龙马

今天领读的是下篇第十一章:《人性与金融危机——2016年新年感言》

文章内容梳理:

本章提及2016年新年伊始的电影《大空头》,影片改编自迈克尔刘易斯的同名小说,讲述了2007-2008年次贷危机以及美国金融体系的漏洞。李录对此深有感触,他亲历了危机并和危机中的人物有过交集,阐述如下几方面事实和感谢:

1、2005-2006年,李录个人也看到了CDS产品的做空机会,但是查理芒格提出不同意见,认为如果危机爆发就可以推演出那些作为交易对手的大的金融机构将无力兑付,那么最终的买单人一定是纳税人、政府的钱。纳税人亏了钱还得为结果再买单,这个钱不该赚。查理的另一个判断是,依靠CDS做空博取大收益的人可能还在继续等待下一个大空头的机会,这个模式是不可能有持久业绩表现的,这是人性。事实也证明了以上预言判断都正确。

2、寻找做空机会并义无反顾去逐利是人性,美国2007-2008金融危机的深层原因也是人性的贪婪和赌性所致。传统经济学认为自由市场经济是人类的伟大制度创新,如格林斯潘就崇尚少干预、不干预。但市场失灵的情况也应被重视,如公共服务、垄断、外部性领域,而金融领域的市场失灵则讨论甚少。

3、李录认为市场失灵广泛存在于金融领域,由信息不对称引起权力倾斜,加之巨大的利益诱惑,带来金融腐败和危机。如某些万能险产品合同设计就有潜藏风险。金融监管必须到位,才能抵御人性弱点的挑战。

个人感悟:

经济学基础课程中,学的一个基本假设是“理性人假设”,即作为一个合乎理性的人,其在经济社会中从事经济活动的特征是“利己”,趋利避害并力争实现个人利益最大化。在此基础上,搭建了诸多经济学模型,比如边际效用理论、博弈论等等。但是理性人假设实际上附加了很多相关前提假设,包括资源要素供给不受限制、信息充分并对称、人的知识结构水平足够、市场机制充分高效等,这些在现实生活中并不能完全满足。特别是在实际经济生活中,人除了“利己”之外,总是短视的、情绪化的、信息纷乱的、不适可而止的。这就是人性。

人性的影响在金融行业尤为突出,毕竟这个行业利益诱惑太多,太靠近钱了,人对财富的贪欲也在此放大。“看不见的手”在指导市场平衡(可能是长期趋势性的),但是如果缺乏“看得见的手”建章立制、监督检查,金融危机在所难免。可以说,金融危机的深层原因在于人性。

而监管制度的建立往往也不完美。一旦金融危机情况好转,人们就会健忘(这也是人性,监管也是人),随着时间推移,在政治、经济、民族等各种因素“政治正确”裹挟之下,防火墙制度逐步会被拆除。此外,在信息迭代、工具变更、科技创新、制度创新的外衣之下,新的交易机制发展往往先于监管制度建立,当监管逐步看清新生事物实质之时,情况可能已尾大不掉,甚至为了稳定社会因素、延缓危机发生而不得不饮鸩止渴。在美国,这个周期一般是30-40年。

阳光下并无新鲜事,每次金融危机的韵脚实际是类似的,仅仅是以不同的资产形式、不同的节奏和强度体现,这可以追溯到1637年荷兰郁金香泡沫、1720年英法股市的大崩溃、1930年大萧条等等。金融危机以资产价格的急剧下跌、交易迅速收缩、引发债务危机、传导至银行危机乃至整个金融系统、市场极为缓慢的再平衡等为特征。无论是危机前的疯狂,还是危机后的恐惧溃散,都是一出出人性悲喜剧。

从繁荣到萧条的周期往往伴随着信贷状况的循环,最核心的问题还是在于债务问题,这也是我国重中之重需解决的。这几年我国人民银行和银保监会、证监会力推“资管新规”,并打击P2P和非法集资,清理资金池和影子银行,核心在于将信贷活动正本清源,纳入监管;打破资管刚性兑付,转化为市值化管理。这其中虽然一定程度损失了短期的效率,但是拆雷的过程必然有牺牲。

无可否认,中国体制上的优势有利于采取快速果决的动作,实现“软着陆”,有利于避免社会高债务(包括庞大的体外债务)和高资产价格(如高房价)这种典型的危机前信号持续。我们看到诸多民营企业经营者曾经惯于民间借杠杆炒房地产,在此期间损失惨重,甚至拖累多家创业板、中小板上市公司连带债务及隐性担保暴雷。这都是监管在限制人性短期逐利的明证。

监管下一步应该做的,至少应包括如下三个方面:一是在发展和创新环境下持续识别风险在哪里,最近谈的科技外衣下“巴塞尔协议”是否过期就是混淆视听放烟幕弹的行为;二是继续控制整体债务水平,避免大水漫灌和资产价值虚高,对城投债、地方债、国企债务的评估和处理也要有所准备;三是为普通大众提供可靠的大众化、标准化金融产品(比如公募基金、养老基金),让人民理财资金有规范的配置品种可选择。这类产品设计和风险监测均纳入适当的监管。

推荐延伸阅读:

肯罗格夫 Ken Rogoff《这一次不一样:八百年金融危机史》

安德鲁罗斯索尔金 Andrew Ross Sorkin《大而不倒》

伯南克Ben S Bernanke 《大萧条》

罗伯特席勒 Robert J Shiller《改革美国金融市场》

结语:

研究经济和金融危机,就类似于研究每个投资失败案例,对我们未来的经济生活有重大的指导意义。风险管理的一个重要角度就是研究如何会失败,就好像优秀的医生(哪怕是保健医生)需研究清楚患病的原因、概率和相应的症状。最好的医生不是只会治病,而是还会帮助人们防病于未然。这一类的话题和案例,值得我们去抽丝剥茧,留心解读。

以上是我对本章的解读,祝愿大家开卷有益!

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